Menatap Jeli Insentif Pajak Pada Struktur Modal Perusahaan

Jika saya adalah pemilik sebuah perusahaan, maka saya ingin mengetahui komposisi struktur modal terbaik untuk memperoleh pendapatan maksimal. “Perusahaan melakukan pengaturan komposisi struktur modal dengan tujuan meningkatkan marjin laba. Dalam perhitungannya, marjin laba perusahaan dihasilkan setelah perusahaan membayar pajak. Oleh karena itu, insentif pajak sangat mempengaruhi perilaku perusahaan, terutama dalam pengaturan struktur modal” (Lars P. Feld, Jost H. Heckemeyer, dan Michael Overesch: 2011). Sebagai pemilik perusahaan, saya akan sangat jeli menyikapi insentif pajak pada struktur modal perusahaan ini. Bagaimana dengan anda? Andrew MacKinlay dalam jurnalnya tahun 2012 yang berjudul “(How) Do Taxes Affect Capital Structure?” menyatakan bahwa tarif pajak mempengaruhi struktur modal perusahaan. Artinya, terdapat insentif pajak dalam pengaturan struktur modal ini. Hal ini dibuktikan dalam 3 penelitian berbeda. Salah satu penelitian menyatakan bahwa meningkatnya tarif pajak diikuti dengan naiknya rasio utang terhadap jumlah aset perusahaan. Penelitian lain menyatakan peningkatan tarif pajak menyebabkan bertambahnya jumlah utang perusahaan multinasional dari perusahaan induk dengan bunga tinggi. Dan ada pula penelitian yang menemukan upaya renegosiasi kontrak dengan kreditur karena naiknya tarif pajak. Hal tersebut menunjukkan reaksi perusahaan terkait pengaturan struktur modal akibat adanya insentif pajak.

Mari kita lihat lebih jauh analisis atas hasil penelitian pertama. Saat tarif pajak meningkat, komposisi debt to assets ratio terus meningkat (Lars P. Feld, Jost H. Heckemeyer, dan Michael Overesch: 2011). Rasio utang perusahaan disebut juga rasio solvabilitas/ leverage. Rasio leverage dapat berupa Debt to Equity Ratio (DER) dan Debt to Assets Ratio (DAR). DER merupakan perbandingan antara utang dan ekuitas dalam pendanaan perusahaan. Sedangkan DAR merupakan perbandingan antara utang dan jumlah seluruh aktiva. DAR menunjukkan berapa bagian dari keseluruhan aktiva yang didanai oleh utang. Karena terdapat kebijakan bahwa beban bunga utang dapat mengurangi pajak sedangkan pembayaran dividen tidak, perusahaan cenderung memperbanyak utang meskipun hal tersebut berbanding lurus dengan risikonya. Hasilnya, struktur modal perusahaan didominasi oleh utang. Setiap perusahaan pasti telah melakukan analisis mendalam menentukan nilai DER dan DAR nya. Namun demi kepentingan pajak, beberapa negara telah menetapkan batasan nilai DER yang diperkenankan. Di Indonesia, Undang-undang yang mengatur pembatasan DER adalah UU No. 36 Tahun 2008 Pasal 18 ayat (1) tentang perbandingan antara utang dan ekuitas/modal (DER). Bunyi pasal tersebut adalah “Menteri Keuangan berwenang mengeluarkan keputusan mengenai besarnya perbandingan antara utang dan modal perusahaan untuk keperluan perhitungan pajak berdasarkan undang-undang ini”. Tingginya nilai DER atau DAR guna meminimalisir pajak merupakan bukti tindakan manajemen memanfaatkan insentif pajak dalam struktur modal perusahaan.

Selanjutnya kita menginjak pada hasil penelitian kedua. Pada afiliasi perusahaan multinasional, peningkatan tarif pajak badan meningkatkan jumlah utang ke perusahaan induk dengan bunga tinggi. (Mihir A. Desai, C. Fritz Foley and James R. Hines Jr.:2003). Seperti kebijakan di Indonesia,  pembayaran dividen tidak mengurangi penghasilan kena pajak (non deductible) sedangkan beban bunga utang deductible. Kebijakan tersebut tercermin dalam UU No. 36 Tahun 2008 Pasal 6 ayat (1) dan Pasal 9 ayat (1). Kebijakan pajak ini mempengaruhi keputusan perusahaan dalam mengatur komposisi struktur modalnya. Perusahaan menambah porsi utang demi memanfaatkan pembebanan biaya bunganya sebagai pengurang pajak. Pada perusahaan multinasional, kesempatan ini menjadi lebih luas. Perusahaan afiliasi dapat terus menambah porsi utang dari perusahaan induk dengan bunga yang tinggi. Beban bunga yang tinggi akan mengurangi jumlah penghasilan kena pajak di negara tempat afiliasi berdiri. Pada akhirnya, perusahaan afiliasi hanya perlu membayar pajak dengan jumlah kecil. Kita kembali mendapatkan bukti bahwa diversifikasi struktur modal perusahaan multinasional, dengan mayoritas utang induk berbunga tinggi, adalah upaya pemanfaatan insentif pajak.

Terakhir pada penelitian ketiga, ditemukan bahwa naiknya tarif pajak membuat perusahaan melakukan renegosiasi kontrak dengan kreditur (Mark Getler and R. Gleen Hubbard: 1989). Bagi seorang kreditur, batas nilai DER dan DAR sangat penting. Kreditur harus memastikan bahwa nilai DER dan DAR perusahaan masih dalam taraf aman. Sehingga, kreditur yakin akan mendapatkan pengembalian yang memadai. Perusahaan dengan nilai DER dan DAR yang sangat tinggi akan menutup peluang mendapatkan kucuran dana utang baru. Sedangkan bunga dari kucuran dana utang tersebut dibutuhkan sebagai pengurang pajak. Oleh karena itu, perusahaan cenderung melakukan renegosiasi dengan kreditur dalam hal waktu pembayaran, tingkat bunga maupun jumlah utang. Saat nilai DER dan DAR melampaui batas yang diperkenankan, manajemen akan melakukan renegosiasi dengan kreditur untuk penghapusan atau pelunasan utang. Penghapusan atau pelunasan ini dimaksudkan agar utang baru, yang mungkin disertai dengan bunga tinggi, dapat masuk. Jika penghapusan utang tidak dapat dilakukan, maka upaya lainnya adalah penjadwalan kembali utang dengan kreditur. Penambahan waktu pembayaran akan memberikan konsekuensi naiknya bunga utang. Langkah renegosiasi utang dengan kreditur, untuk mempertahankan jumlah beban bunga sebagai pengurang pajak, membuktikan terdapat insentif pajak dalam struktur modal perusahaan.

Dari berbagai hasil penelitian, kita mengetahui bahwa tarif pajak mempengaruhi struktur modal perusahaan. Struktur modal perusahaan dapat berasal dari utang maupun penyertaan saham. Utang perusahaan dapat berasal dari sumber pendanaan internal maupun eksternal. Semua hal tersebut merupakan pilihan bagi manajemen perusahaan. Setiap tindakan manajemen diperuntukkan bagi maksimalisasi pendapatan perusahaan. Salah satu upaya memaksimalkan laba adalah dengan meminimalkan pajak. Ketika pajak meningkat, manajemen dituntut kreatif dan jeli membaca peluang insentif pajak, terutama saat mengatur struktur modal perusahaan. Tingginya pajak ternyata disertai dengan kenaikan nilai DER dan DAR perusahaan. Bagi perusahaan multinasional hal tersebut terlihat lebih jelas lagi dengan meningkatnya jumlah utang dari perusahaan induk dengan bunga tinggi. Untuk menghambat upaya minimalisasi pajak, beberapa negara telah membatasi nilai DER dan DAR perusahaan. Tindak lanjut manajemen menyikapi hal tersebut adalah dengan renegosiasi utang dengan kreditur. Ternyata dalam pengaturan struktur modal perusahaan terdapat insentif pajak yang dapat dimaksimalkan manajemen dengan berbagai tindakan.